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我们打算用三篇文章讲透黄金价格——供给篇
2022/03/03 05:48
作者云锋金融

经济学原理告诉我们,商品价格取决于供给和需求两方面因素,黄金作为一种特殊商品也不例外。
从需求角度看,影响国际金价的因素相对复杂,既包括黄金天然具有的货币属性及其延伸出来的各种因素,也包括商品属性和投资属性;
从供给角度看,全球黄金供给主要来自矿产金、再生金、央行售金和黄金租赁等业务,总体维持相对稳定。
国际金价究竟由哪些因素决定,如何看金价后期走势,市场各家机构向来众说纷纭,争议不断。我们决定通过三篇文章对此进行分析。

本文为三篇系列文章的第二篇——供给篇。(系列的第一篇文章见:《我们打算用三篇文章讲透黄金价格——需求篇》。)
(一)矿产金
据世界黄金协会估计,全球已开采的黄金总量共约18.36万吨,其中17%由IMF和各央行持有。美国地质勘探局的数据则显示,黄金的年供给量超过4000吨,每年新开采的矿产金占年供给量的60%以上,且每年大约以2%的速度增长。


图1:1900年至今全球黄金开采量变化
▍图片来源:美国地质勘探局 (USGS), 2016年10月

根据伦敦黄金矿业服务公司(GFMS)的数据,目前全球最大的黄金生产国分别是中国、俄罗斯、澳大利亚和美国等,这些国家的重大政治和军事动荡将直接影响该国生产的黄金数量,进而影响世界黄金供给。


表1:2013年、2014年全球产金国排行
▍图片来源:GFMS

(二)再生金
再生金指的是回收之后经过提炼的黄金和在民间私人持有可供出售的黄金首饰等,其中回收后提炼的黄金是指在报废的含金物件中,对其进行提炼加工,生成不同纯度的黄金,主要来自工业回收、黄金饰品和金币熔化回收等。相比矿产金增长的有限性和央行售金的政策性,再生金的供应更具有弹性。
世界黄金协会研究显示,国际金价对再生金的供应量起非常重要作用,两者之间存在很强的关联性:经济计量分析显示,金价每上涨1%,再生金供应量将增加0.6%。
当然,国际金价并不是影响再生金供给的唯一因素,因为再生金主要来自旧首饰、报废的电脑零件与电子设备、假牙以及其它各式各样的黄金制品,没有紧急需要人们不必将这些有实用价值的黄金变现。
此外,人们对金价变动的预期对再生金供给也有重大影响,当人们预期金价仍会继续上涨时,即使金价已经处于相当高的位置,人们也不会立刻抛售再生金,而是希望在更好的价位抛售。而如果人们预期金价将会下跌,则会选择立即抛售。今年上半年金价飙升引发了再生金市场出现火爆增长,上半年再生金市场产生的黄金供应量达到686.7公吨,这是自2012年以来最高纪录的前半年。


图2:再生金供给量与金价的关系
▍图片来源:世界黄金协会

数据来源:Metals Focus、GFMS、汤森路透、ICE基准管理机构和世界黄金协会

注:公吨数据为每季度的总和;价格数据是基于伦敦金银市场协会下午黄金开盘价(美元/盎司)计算出来的季度平均水平。

(三)央行黄金抛售
随着黄金退出国际结算主导地位和各国国际储备的主体地位,过去30年很多央行开始抛售黄金以获得额外资金用于其他用途,成为国际黄金市场的重要供给来源。
如欧洲14国央行联合欧盟央行于1999年达成《华盛顿协议》(即售金协议),当时国际金价处于历史低谷,而欧洲央行为了解决财政赤字纷纷抛售库存黄金,为了避免无节制的抛售将金价彻底打垮,这个协议规定在此后的5年中,签约国每年只允许抛售400吨黄金。此后在2004年和2009年又签署了两次。但在2014年第四次修订的央行售金协议CBGA-4则称欧央行“目前没有卖出大量黄金的计划”,并且这一计划将从2014年底开始持续5年。此外,历史上英国央行的大规模抛售、瑞士央行和IMF大幅减少黄金储备都曾造成国际金价的短期下跌。


图3:1971年至今全球央行黄金持有量变化
▍图片来源:Wind, 2016年10月 (年度数据,截至2015年底)

(四)黄金租赁
黄金租赁指的是符合条件的客户从银行租借黄金,按照合同约定支付一定租赁费用,到期日前再把黄金实物归还给银行的业务,这些客户主要是黄金生产企业和加工企业。黄金生产企业在预期金价将要下跌的时候,把未来将要生产的黄金提前销售,即通过向银行租借黄金在市场上变现,以获得所需资金用于生产经营与投资,将来再用生产的黄金归还给银行。黄金加工企业则通过黄金租赁业务,可以在满足生产周转所需黄金的同时,规避金价波动对企业成本所带来的冲击,降低企业财务风险与市场风险。
国际黄金租赁市场非常发达,市场上流通的黄金相当部分是来源于黄金租赁业务,即中央银行借给商业银行,商业银行再租赁给企业,企业再用于生产或预售进行套保。
近些年黄金ETFs快速增长,其所对应的实物黄金也可以通过租赁业务给用金企业,未来很可能会成为最大的黄金租赁提供商。可以说,黄金租赁业务对于调节市场供需、企业套期保值、衍生品市场定价和融资等均起十分重要的作用。
总体来说,影响国际金价的因素错综复杂,而且各种因素交相作用,如果在实际投资中抓不到主线,往往会顾此失彼,人云亦云。
相对来说,美元汇率、恶性通胀等黄金货币属性是影响国际金价的长期主导因素,黄金ETFs和黄金期货等衍生品持仓变化主要反映投资属性,对中长期金价走势的影响也越来越重要;而央行黄金储备变化,主要黄金生产和消费国重大政治、军事冲突,以及避险情绪的突然上升,对国际金价的影响相对短期;而黄金首饰和科技工业用金等黄金商品属性则维持相对稳定,对国际金价影响相对较小。
因此,在分析国际金价走势、进行实际投资操作时,需要抓住长期主导因素,确定中长期走势。在短期因素与长期因素相一致时果断介入,而在短期因素与长期因素矛盾时选择等待,待时机明朗、长期因素再次叠加短期因素时进行投资操作。
注:封面图片来自第一黄金网。

 

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