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昨夜欧央行按兵不动,但欧元区的三大风险我们不得不防
2022/03/08 07:15
作者云锋金融

核心要点:

  • ECB维持三大关键利率和资产购买计划不变
  • 德拉吉淡化QE,称目前没有实施额外刺激的必要
  • 市场预期ECB可能将在10月或12月会议上推出新政策

导读

9月8日晚间,欧洲中央银行 (ECB) 在利率决议中宣布维持银行隔夜存款利率、主要再融资利率和保证金贷款利率在-0.40%、0%和0.25%不变,符合市场预期;但在资产购买计划 (APP) 方面,德拉吉领导的ECB却出人意料地维持每月800亿欧元的资产购买规模至明年3月。此前,市场普遍预计ECB在本次会议中很可能再一次延长APP的期限或修改购债规则。会议决议公布后30分钟内,欧元区斯托克50指数小幅走弱0.34%;欧元兑美元走强0.50%。但德拉吉在会后的讲话中刻意淡化QE,表示ECB本次会议并未讨论延长APP时限,并称该计划是有效的,通胀情况基本符合预期。受此影响,斯托克50指数跌幅扩大至-1%;欧元兑美元一度触及1.1327的高位。ECB此次按兵不动出乎市场预期,但考虑到近期欧元区宏观基本面逐渐改善,以及两周后的美联储议息会议,ECB此时选择等待、保留充足弹药也是情理之中。

图1:ECB关键利率演变


图片来源:瑞东
数据来源: 彭博社,瑞东,2016年9月

图2:金融市场反应


注:所有时间均为北京时间(GMT+8)
图片来源:瑞东
数据来源:彭博社,瑞东,2016年9月

欧元区基本面逐渐改善

从主要经济指标看,欧元区基本面在逐渐改善中。今年二季度失业率持续下降至10.1%,虽然近半年GDP增长有所回落,但也保持相对稳定。此次会议中,ECB也将今年GDP增速预期由1.6%上调至1.7%。此外,在超宽松货币政策刺激下,家庭和非金融企业等实体经济部门贷款增速逐步回升,显示ECB的货币政策正逐渐向实体经济传导。

图3:欧元区基本面逐渐改善


图片来源:瑞东
来源: 彭博社,瑞东,2016年9月

图4:ECB货币政策逐渐向实体经济传导,民间贷款需求回暖


图片来源:瑞东
来源: 彭博社,瑞东,2016年9月

通胀方面,尽管当前物价涨幅仍然偏低并随时伴随通缩风险,远低于ECB政策目标,德拉吉安抚称这符合基本情景 (Baseline Scenario) 预期,并对明后两年通胀水平回升充满信心。

图5:通胀保持低位,依然有通缩风险


图片来源:瑞东
来源: 彭博社,瑞东,2016年9月

所以,从宏观基本面看,英国脱欧的负面影响尚未显现,大规模QE已经产生效果,大部分经济指标在改善,再考虑到两周后美联储即将举行的议息会议,ECB在当前时点上并没有进一步扩大QE的动力,保留弹药以应付后期的不确定性也是情理之中。

近期欧元区面临的主要风险

首先,欧元区即将面临的最大不确定因素莫过于10月份的意大利宪法公投。如果处理不好该国深陷坏账泥淖的银行业危机,执政党恐面临下台风险,这无疑将是英国脱欧公投后又一重大政治事件。

其次,全球经济增长乏力,德拉吉在新闻发布会上也强调,欧元区经济复苏面临不确定性。由于对海外需求疲弱和英国脱欧后不确定因素的担忧,ECB将明年整体GDP增长和通胀预期双双调低0.1个百分点至1.6%和1.2%。根据彭博社旗下研究机构Bloomberg Intelligence分析,2017年欧元区最大的四个经济体的GDP增长率分别被下调0.2-0.4个百分点不等。

图6:欧元区主要国家2017年GDP预测值有所下调


图片来源:瑞东
来源: 彭博社,瑞东,2016年9月

最后,民粹主义是欧元区政治的“阿喀琉斯之踵”。今年6月令人震惊的英国脱欧公投掀起的市场波澜很快平静,因各方认为迟至2019年底启动的脱欧程序并不会对欧元区当下的经济产生实质影响。但英国脱欧这一标志性事件也揭示了欧洲内部愈演愈烈的民粹主义。在经济低迷、失业高企、难民危机和恐怖主义的阴云下,不少欧洲民众将问题归咎于欧元区政策的失败。于是,欧元区内打着“反移民”、“反全球化”、“反欧元区”旗号的民粹主义政党大量涌现。2015年以后,德国的AfD (另类选择)、法国的Front National (民族阵线)、意大利的Five Star (五星运动)和西班牙的Podemos (我们能)等具有影响力的民粹政党纷纷崛起,正令人不安地改变着欧元区的政治版图。在未来12个月,欧元区各主要国家的选举随时可能诱发不同程度的动荡,并进一步弱化欧元区一体化的纽带。

图7:民粹主义高涨的欧洲,政治黑天鹅事件可能一触即发

图片来源:瑞东
来源: Bloomberg Intelligence, PIMCO, 瑞东,2016年9月

出于这些方面的担忧,市场普遍认为ECB未来的货币政策很可能将与财政政策和结构性改革相配合,以应对可能发生的政治风险冲击。德拉吉也在新闻发布会上强调,如有需要,ECB准备好在授权范围内采取一切工具。

注:封面图片来自凤凰网。


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