一、港股与A股策略观点

宏观数据方面，美国11月Markit制造业PMI为59.1，预期59.1，前值58.4；服务业PMI为57.0，预期59.0，前值58.7，结构上，新订单指数59.8（环比-6.9），产出指数59.3（环比-0.1），物价指数冲至85.7（环比+4.5），创2007年有数据记录以来的新高，就业指数52.0（环比+1.8）。PMI显示美国宏观经济继续缓慢回落，其中通胀压力仍处于高位。美国10月PCE物价指数同比+5.0%，预期+5.1%，前值+4.4%，环比+0.4%；核心PCE同比+4.1%，预期+4.1%，前值+3.7%，环比+0.6%。供应链继续受限，美国PCE同比再度加速上行，与CPI、PMI物价分项相互印证。中国10月工业企业利润当月同比+24.6%，前值+16.3%,累计同比+42.2%，前值+44.7%。结构上，上游利润增速仍较高，其中采矿业累计同比+1.78倍，继续上行；制造业利润累计同比+39.00%,电力与热力利润累计同比-29.0%，继续受到上游商品价格上涨的负面影响。进入11月，上游工业品（煤炭、原油等）价格明显走低，预计在总量利润下行的趋势下，工业企业利润结构将有所优化。

海外政策方面，上周一，拜登提名鲍威尔担任下届美联储主席，同时提名布雷纳德为美联储副主席，这一消息引发市场鹰派反应。上周三，美国公布的10月PCE环比超预期，美联储公布的11月FOMC会议纪要显示美联储内部对通胀的担忧有所加剧，表示不排除加快taper以及加息的速度。旧金山联储行长也表示，如果就业和通胀数据保持稳定，她对更快结束购债计划持开放态度，预计明年加息一次或两次。

上周，恒生指数下跌3.87%，恒生科技指数下跌4.74%，受美元加息预期与新冠病毒变种等冲击而下挫。近期，国家药监局药审中心（CDE）正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，对抗肿瘤药物的临床研发提出建议，以期指导申请人在研发过程中，落实以临床价值为导向，以患者为核心的研发理念。短期来看将加大药企新药开发的难度，打击“伪创新”；而从中长期来看，将加速创新药领域的产能出清，引导企业实现“真创新”，减少同质化竞争，行业资金、技术、临床等资源将有望向头部创新型企业集中，创新药研发行业集中度有望提升。11月26日，世卫组织称最新变异毒株Omicron较此前变异毒株具备更高的再次感染风险。由于南非确诊的Omicron感染病例迅速增加，且在德国、英国等地均已发现该毒株，当前各国收紧对非洲地区的旅行限制，Re-Open预期放缓引发欧美等股市下挫明显。对于A股而言，国内此前Re-Open预期不明朗，且常态化疫情管控成熟，预计Omicron对A股的影响有限；而对于港股而言，由于欧美资金的避险情绪提升，预计Omicron将会对港股行情走势形成一定压制作用。若Omicron使得海外货币政策延后收紧，则将拓宽国内货币政策的宽松空间。港股方面，仍以防御配置为主，注重产业趋势明晰的赛道布局。A股方面，Omicron延后航空、旅游等疫情受损板块复苏预期，新能源板块的分化趋势加强，逐步更加重视估值性价比。

二、新股上市跟踪

2021年11月29日至12月3日，当前可供申购的新股为微博-SW（9898.HK）。祥生活服务（综合物业管理服务供应商）、商汤集团（业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块的人工智能服务提供商）、中国中免（中国免税龙头企业）、雍禾医疗（植发医疗服务企业）、青瓷游戏（移动游戏开发商和发行商）、德商产投服务（综合物业管理服务供应商）、康耐特光学（树脂眼镜制造商）分别于2021/11/22、2021/11/22、2021/11/22、2021/11/23、2021/11/25、2021/11/26、2021/11/28通过港交所聆讯。

三、港股市场回顾

3.1 市场表现

上周，恒生指数报收24080.52点，下跌3.87%。南非新冠病毒新变种或影响现有疫苗保护力，引发市场恐慌情绪，全球主要股指总体呈现下挫态势，叠加市场对于美联储的鹰派预期加强，美股下跌较多，纳斯达克指数、标普500指数均收跌，分别下跌3.52%、2.20%。由于国内疫情防控较好，沪深300指数相对抗跌，微跌0.61%。

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行业板块方面，11月24日，中央全面深化改革委员会第二十二次会议审议通过《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，跨省跨区电力交易壁垒将逐步打破，绿电板块走强带动公用事业领涨，上涨1.66%。电讯业和工业表现相对抗跌，分别微跌0.81%、0.91%。受网络安全问题相关的消息面负面因素影响，资讯科技业领跌，下跌6.25%；受国家药监局药审中心（CDE）正式发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》影响，创新药获批要求趋严，创新药下挫带动医疗保健业跌幅居前，下跌3.90%；地产债违约风险仍未消除，地产建筑业跌幅靠前，下跌3.32%。此外，非必需性消费业（-1.85%）、综合业（-1.89%）、原材料业（-2.07%）、金融业（-2.28%）、能源业（-2.78%）、必需性消费业（-3.00%）。

3.2 流动性

上周，美元指数收于96.09，较前一周上涨约0.06；人民币相对于美元贬值，美元兑人民币汇率收于6.39，较前一周上涨62BP。10年期美债收益率下跌7BP至1.47%，中美10年期国债利差维持在1.38%。美元兑港元汇率上周收于7.80，较前一周上涨77BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.23%、0.37%，较前一周分别上涨约2.37BP和1.70BP。

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3.3 估值水平

上周，恒生指数P/E（TTM）为10.44倍，较前一周的10.86倍略有下跌；恒生指数P/B（LF）为1.07倍，较前一周的1.11倍略有下跌。从行业估值来看（P/E[TTM,整体法，剔除负值]，且剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值），各行业板块的历史估值分位均处于较低水平。

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3.4 资金流向

南向资金由前一周的净卖出19.21亿元略上涨至上周的净买入2.42亿元，上周的日均净买入额为0.48亿元，较前一周的日均净卖出额3.84亿元略有改善。快手-W居南下资金净买入榜首，腾讯控股居南下资金净卖出榜首。

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3.5 投资者情绪

上周，恒指波动率自前一周的19.34%上升至23.89%，位于2010年以来29.26%的历史分位。AH股溢价水平有所收窄，较前一周增加1.67点，收于144.20点。从板块成交看，主板沽空比率自前一周的19.26%上升至19.73%。从板块看，金融业沽空比例居首位（23.42%），综合企业（21.67%）、资讯科技业（19.67%）、地产建筑业（19.11%）、非必需性消费（18.20%）、必需性消费（17.37%）、工业（14.97%）、公用事业（13.46%）、医疗保健业（13.45%）、能源业（12.73%）、原材料业（11.68%）、电讯业（5.17%）。

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上周，华夏恒指ETF溢价率为0.54%。FI南方恒指每日两倍反向产品上周资金净流出额为446.03亿港元，反映出资金层面市场看好下周恒指触底反弹。

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本文作者：刘少杰，王建

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